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TUhjnbcbe - 2023/9/20 4:46:00

消费板块业绩盈喜不断,市值也迎来了反弹,其中作为连锁酒馆龙头,海伦司()发布盈喜后不到三周涨幅超过20%。

业绩回归核心驱动,价值投资或已来。智通财经了解到,近期受国家支持资本市场以及政策驱动影响,大金融板块爆发,然而板块分化严重,在证券吸金效应下,其他板块大部分下跌,导致恒指下行,不过业绩好的板块却很坚挺,尤其是发布盈喜标的,具有业绩强支撑,不受资金面影响。

海伦司主要从事连锁酒馆业务,已有14年的经营历史,疫情三年来,收入前两年未见明显影响,年则下滑,而利润表现较差,出现连续两年的亏损,其中年亏损达16亿元。疫情三年期间,该公司市值从25.75港元的高点跌破10港元,最高跌幅超过70%,今年业绩有所改善,然而市值仍缩水了40%。

盈喜之后,海伦司估值能否迎来反转?

直营+加盟,具盈利优化空间

智通财经了解到,海伦司的酒馆提供Helen’s自有产品,包括Helen’s啤酒、饮料化酒饮、小吃以及充电和纸巾等产品服务,市场分布于国内超过个城市。截止年末,该公司共有家酒馆,其中一线、二线和三线及以下城市分布80家、家及家,同时在香港开设一家。

该公司探索成长路线,商业模式不断演化,年之前以加盟模式扩张,成长较缓慢,十年间开设了家酒馆,平均每年开设16家,但之后加盟转直营,开启性价比模式,成长加速,年达到家,平均每年开设家,直营模式下资本开支较大,于年该公司于港股市场上市融资。然而年直营弊端初现,该公司又重新开启加盟模式,以降低成本,并关店了经营不善酒馆,数量减少了15家,年加盟模式扩张,酒馆盈利得到改善,实现了扭亏。

-年为该公司直营扩张周期,酒馆数量复合增速47.8%,收入从1.15亿元提升至15.6亿元,复合增速91.9%,平均每家酒馆经营收入从71.42万元提升至.5万元,复合增速30%。不过盈利能力并未跟上,常年处于微利或者亏损状态,年净亏损达16亿元,使得净资产缩水10.5亿元。

年的净亏损主要受股份支付及酒馆优化调整影响,股份支付为公司根据公开发售限制性单位向承授人无偿授出合共份限制性股份单位,合计金额达5.03亿元,而酒馆优化调整主要为疫情导致的若干酒馆停业,亏损合计8.53亿元。经调整后,该公司净亏损2.5亿元,亏损率16.03%。

年上半年,根据盈喜公告,料海伦司收入下滑约18%,主要加盟占比提升,年产生特许收入0.11亿元,收入贡献较低,截止年3月有家特许经营合作门店,Q1未单独提及,预计Q2加盟店才加快布局。实际上,该公司毛利率一直都很高,常年超过60%,年上半年预计达到72%,毛利率和净利率区间可调整的空间非常大,主要在人力开支、折旧及摊销上优化,加盟模式下降低三大核心成本,盈利并不难,使得经调整净利率达到25%的历史高位。

下沉市场,账上现金充裕

海伦司酒馆扩张已由直营转为加盟,预计直营店陆续开掉运营不善的酒馆,这部分由加盟店补充,不过加盟店带来的特许收入较低,不足以弥补关店带来的收入下滑,未来收入可能受较大影响。不过参照类同行,将加盟模式业绩完全并表,也可实现成长同步,同时加盟驱动成本下降,盈利或为其主要经营目标。

该公司酒馆主要销售自有Helen’s自有品牌,产品SKU(仅41种),包括24款酒饮、8款小吃、6款软饮、3款其他产品,从往年看,自有品牌销售收入占比达到80%,其中饮料化酒饮接近四成,啤酒小吃各占两成,三大产品收入虽有浮动,但整体对业绩贡献较为稳定。该公司将特许经营收入列入第三方品牌酒饮,年开启收入贡献仅为0.5%,但根据盈喜披露,预计今年上半年会有不错表现。值得一天的是,该公司完全可以将自身品牌酒饮透过加盟模式绑定售卖,实现场景输出。

虽然海伦司发展模式转变为直营+加盟,但门店布局预计仍保持原定策略,分布于核心地段,包括高校以及商圈,并下沉市场。根据该公司过去几年的分布,一线城市单店收入高,成本及开支也高,酒馆扩张谨慎,年占比为10.43%;二线城市近几年扩张较快,比较盲目,或相继缩小布局范围;而三线及以下城市具有较大的消费潜力,为未来扩张方向,年占比提升至40.94%。且从数据来看,年一线城市稳定,二线减少61家,而三线及以下增加48家足以表明公司扩张态度。

而根据浙商证券研报,该公司于一线、新一线、二线和三线及以下城市,在商圈覆盖率分别为87.61%、88.34%、84.3%以及97.9%,高校覆盖率分别为12.39%、11.66%、15.71%及2.08%。商圈覆盖率高,人口较为密集,且具有较高的消费能力,尤其是三线及以下城市,成本低,可扩张空间大,或为公司加盟布局的核心地区。

年,该公司大幅缩表,资产总额下降38%,主要为酒馆停业,导致使用权资产大幅下降66%,不过关店也使得租赁负债大幅下滑,总负责下降39.5%,负债率稳定在32%,此外,公司无有息债,债务压力较低。截止年末,该公司账上现金(包括三个月定期)有13亿元,上半年经调整净赚1.8亿元,预计现金流将有所增加。加盟战略下,资本支出减少,账上现金可满足收购扩张需求。

行业急需整合,盈利有修复预期

值得注意的是,酒馆生意并不好做,虽然有些酒馆也提供现场驻唱、台球等娱乐设施,但消费意愿下降趋势明显,人们更倾向于手握存款,抑制消费。疫情三年来,酒馆行业市场规模保持单位数的增速,但酒馆数量也在稳步增加,增量市场有限,竞争加大,意味着将有部分经营不善的酒馆退出。

行业集中度较低,前五参与者市场份额不到3%,海伦司虽为行业龙头,但市场份额仅1%左右,高度分散的市场急需整合。海伦司账上现金较多,门店扩张给到加盟商,而横向扩张自然需要收购,年经营环境改善,为该公司收购带来良好的条件。收购整合有助于龙头地位稳固,同时也将市场聚拢,也有利于业绩提升。

此外,该公司打造了新业态,或成为新增长曲线。年5月,“海伦司·越”模式的首家门店于湖北省利川市开业,“越”进行了在低线城市加品类的探索,即从“小酒馆”到“小酒馆+大排档”。目前“越”已开10余家店,以特许经营方式经营,若经营效益良好,将是加盟拓张的模版。

海伦司加盟模式还是值得期待的,华泰证券研报称公司启动嗨啤合伙人计划,发力加盟模式认为新模式有利于聚合区域资源,提升抗风险能力和市场穿透力,估计新模式首批门店有望23年底开业,若模式有效验证有望加快全国扩张速度。中金研报认为海伦司转变拓店思路,更重增长质量,特许合作新模式或利于长期开店空间兑现,看好后续店效修复及盈利兑现带来的估值提振。

综合看来,海伦司虽然估值大幅回撤,但基本面仍较为坚挺,加盟模式下加速扩张,有助于盈利优化,而上半年实现大幅盈利对市值带来支撑。年,预计加盟将成为扩张的主线,新探索的“海伦司·越”模式静待花开,下沉市场有望加速,同时在盈利修复预期下,公司或迎来估值拐点。

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