首航节能(002665)调研报告:受益于新疆能源建设的节能成长龙头
维持“增持”评级。我们认为市场对于公司节能业务成长性认识不足，电站空冷与西气东输余热发电业务将明显受益于新疆能源建设提速，余热+光热+海水淡化的新业务布局已毕，将成为新增长引擎，维持2014-15 年1.14/1.49 元的EPS 预测与32 元的目标价。催化剂或包括：1）电站空冷与总包业务大单；2）余热发电新合同与供电电价上涨。
2014 年业绩或被低估。我们认为近期股价下跌反映了市场对于公司业绩的误读：1）2013 年业绩不达预期，但新签订单高达19 亿元，同比增长300%，且清水川与中泰化学大单的延迟结算将导致2014年业绩增长空间更大；2）一季度为传统结算淡季无参考性，考虑到50 亿的在手空冷和总包订单，我们认为2014 年全年业绩将大幅增长。
新疆电力建设驶入快车道，总包大单体现业务延展性。与全国电力建设节奏不同，新疆电力建设方兴未艾，按规划2020 年将建成8 条特高压线路，公司是电站空冷龙头，市场份额达40%，将充分受益于新疆火电开发提速。超20 亿元的首个电站总包大单体现了公司从设计到设备的产业链优势，利润率超过市场预期，未来有望得到复制。
余热发电业务将迎量价齐升。我们认为西拓的西气东输压气站余热发电业务盈利能力或超市场预期：1）西气东输四线获路条，公司凭借丰富经验与客户关系优势显著，且有望与股东背景相近的力拓强强携手，大幅提升权益装机量；2）若直供电得到落实，部分压气站余热发电电价有望从0.25 元上调至0.42 元/度，打开利润上调空间。
风险提示：大宗原材料价格大幅上涨，电站大单结算具有一定波动性。